На следующий день после первого тура выборов президента Украины курс гривны существенно укрепился на межбанковском валютном рынке — как по отношению к доллару, так и к евро украинская гривна подорожала на 30 копеек. Скорее всего, это простое совпадение, не имеющее отношения к выборам.

За три первых месяца 2019 гривна укрепилась к доллару на 1,8%, к евро на 3,7% (при оценке динамики курса гривны к евро нужно учесть повышение курса доллара к евро за этот период с 1,14 до 1,12 — напомню, что нацвалюта Украины ориентируется на доллар США).

В этом году с курсом складывается ситуация, в значительной мере не типичная для нескольких предыдущих лет. В частности, мы не видим временной, но ощутимой девальвации гривны, которая начиналась в декабре и продолжалась большую часть января (2016-2018 годы), иногда задевая и февраль (в 2015 году). Вероятно, ключевую роль сыграло равномерное расходование средств госбюджета в конце года, что произошло впервые за последние 5 лет. Наиболее вопиющий случай агрессивного расходования бюджетных средств был в 2017 году, когда за декабрь остаток средств на едином казначейском счете правительства уменьшился в 10,6 раза. В результате чего официальный курс гривны к доллару с 1 декабря 2017 по 24 января 2018 снизился на 6,3%, сделав заметный вклад в высокую потребительскую инфляцию января-марта прошлого года.

В то же время, если сравнивать с предыдущим годом, можно заметить сходство динамики одного важного для курса гривны фактора. Имею в виду вложения нерезидентов в ОВГЗ. За первые два месяца прошлого года иностранные инвесторы увеличили свои вложения в украинские государственные ценные бумаги более чем вдвое (в абсолютном выражении — на 6 млрд. грн). А за январь-март 2019 нерезиденты нарастили свои вложения в ОВГЗ в 3,2 раза (в стоимостном выражении — на 13,9 млрд. грн). Как видим, политические риски не испугали зарубежных финансовых «деятелей». Высокие ставки по ОВГЗ, на уровень которых влияет и сохраняется на высоком уровне учетная ставка НБУ, перевесили политические риски.

И в прошлом и в этом году речь идет преимущественно о приобретении иностранцами «коротких» облигаций, срок обращения которых находится в пределах от 3 до 6 месяцев. Почему это настораживает? А потому, что мы в прошлом году видели, как выход иностранных спекулянтов из вложений в украинские госбумаги привел к существенному снижению курса нацвалюты, наблюдавшемуся с конца июня по начало сентября. Так, за период с 1 июня по 5 сентября 2018 гривна снизилась к доллару на 9%. Очевидно, что свою роль тогда сыграли и высокие цены на нефть, необходимость закачки газа в ПХГ, пауза в экспорте агропродукции, которая происходит в июне-июле, на стыке сельскохозяйственного маркетингового года. Но и серьезный объем погашения ОВГЗ, средства от чего нерезиденты конвертировали в инвалюту, тоже внесли вклад в прошлогоднюю летнюю девальвацию гривны. Следует отдавать себе отчет в том, что некоторые описанные элементы 2018 могут повториться и в этом году.

Впрочем, в ближайшие несколько месяцев скорее не стоит ждать тревожных событий на валютном рынке Украины.

Во-первых, продолжится экспорт сельхозпродукции урожая прошлого года, который был рекордным — в конце марта опубликован окончательный отчет Госкомстата по сбору урожая 2018 года, в нем подтверждается преодоление исторической для Украины границы производства зерна на уровне 70,1 млн. тонн. Также были получены самые высокие в истории показатели валового сбора кукурузы, сои, подсолнечника. Чрезмерного оптимизма питать не стоит, поскольку мировые цены на пшеницу и кукурузы уже несколько месяцев как стабилизировались на относительно невысоком уровне. Но благодаря большим объемам экспорта аграрии в очередной раз поддержат курс гривны.

Во-вторых, начинается сезонное повышение спроса на продукцию и полуфабрикаты из черных металлов (они вторая после сельхозтоваров статьей украинского экспорта). Цены демонстрируют умеренно положительную для украинских металлургов динамику — за первые три месяца 2019 стоимость метрической тонны стали выросла на 6%.

Итак, приток валюты от экспортной выручки в течение весны прогнозируется неплохой. Кроме того, аграрии могут увеличить объемы ее продаж по сравнению с обычным уровнем — в связи с началом весенней посевной компании и необходимостью масштабных закупок топлива для ее проведения.

В-третьих, закупки природного газа весной традиционно снижаются, что соответствующим образом уменьшает спрос на иностранную валюту.

В-четвертых, существенный рост импорта в первые два месяца 2019 был обусловлен скорее временными факторами — закупкой тепловыделяющих элементов для АЭС, импортом энергетического угля (который сокращается по сравнению с предыдущими годами, а мировые цены на уголь за январь-февраль этого года снизились почти на 10%), активным ввозом автомобилей после окончания льготного режима таможенной легализации авто на еврономерах. Влияние этих причин роста спроса на валюту снизится.

Наконец, есть еще один фактор, который может оказать положительное влияние на стабильность гривны в перспективе до конца года. Риторика руководства основных центральных банков мира свидетельствует о том, что повышение ставок и ужесточение монетарной политики, скорее всего, не будет ни в США, ни в Великобритании, ни в зоне евро. Поэтому отношение финансовых спекулянтов к рынкам развивающихся будет улучшаться. Значит, не стоит ждать побега из валют стран с формирующимися рынками. Вероятность роста вложений в их госбумаги повышается. Относительно Украины это может привести к тому, что часть средств, полученных от погашения краткосрочных ОВГЗ не будет конвертирована в иностранную валюту, а будет реинвестированная в долговые госбумаги нашей страны.

Конечно, существенное влияние на курсовую динамику может оказать продолжение сотрудничества Украины с МВФ. Объемы погашения внешнего долга в 2019 году весьма существенные, и, чтобы не тратить международные резервы НБУ, было бы крайне желательно продолжение привлечения кредитов МВФ и связанного финансирования. Но сейчас сложно строить предположения о сценариях развития ситуации в этом вопросе. Поэтому, как говорится, вынесу этот вопрос за скобки.

Подводя баланс между рисками и перспективами гривны во временной перспективе 3-6 месяцев, склоняюсь к тому, что привычная для нескольких десятилетий ситуация, когда курс гривны снижался осенью может измениться новой, похожей на прошлогоднюю — определенная девальвация в течение второй половины лета сменится укреплением курса нацвалюты в начале осени и его стабилизацией. Основным фактором будет экспортная выручка от сельхозпродукции. Украина все больше становится аграрной (и при этом деиндустриализованной) страной, поэтому и курс гривны все сильнее зависит от объема урожая сельхозпродукции и мировых цен на нее.